王正鹏：财经夜谭

雷曼破产，中国看得见的教训！

对于华尔街来说，过去的将近20年里，只有雷曼公司破产才算得上是震撼。这样的消息又发生在美国刚刚纪念完“911”事件后，很多观察家越来越看不清美国金融生态圈的真相，雷曼兄弟破产后，华尔街真正的臭氧空洞究竟有多大。

这是一个金融与资讯全球化同步表达的时代：雷曼破产后，全球的央行做出了惊慌的反应；全球股市作出了暴跌的回应。9月16日，中国内地投资者刚刚渡过了八月十五的月亮夜晚，就眼睁睁看着A股在盘中一度砸穿2000点。香港恒生指数则在一天内狂降1000多点。

这是1987年的纽约股市一幕吗？目前看来不是。这是1929-1933年的一幕吗？只要读过《光荣与梦想》的人也会否定；这是1989年日本股市泡沫破灭时的萧条状态吗？答案也否定。这三个支点，可以帮助我们画出雷曼破产案后美国金融生态图：美国次贷危机在政府国有化了“两房”之后，随着雷曼的破产而达到最高潮；作为华尔街的辩证法，次贷危机这个讲了将近一年的故事也将在最后的恐慌过去。

雷曼破产的教训是看得见的，以中国视角去总结更有意义。

一、2008年的金融动荡仍然是中国追赶战略的绝佳时机。
对于中国来说，历史的语境与1997年何其相似？那一次，欧美的对冲基金借泰国的房地产泡沫打垮了亚洲脆弱的金融体系；这一次，同样是对冲基金，借美国的房地产债券泡沫，将华尔街打倒在地。第一次危机，中国手举凯恩斯语录，开足马力刺激内需，几年内，就改变了亚洲的经济格局，及至2003年，中国已经成为与美国并提的经济巨人和“世界工厂”。
2007年的次贷危机延续到今年已经达到高潮，华尔街需要给它的心脏做手术的时候，正是中国再度追赶的时机。完全可以确认的是，中国央行在9月15日突然宣布降息、降存款准备金率，是一次对冲雷曼破产的冲击波而采取的果敢举动。金融动荡一旦传导到实体经济，将像“911”一样，牵绊美国和欧洲数年的精力。这是中国实体经济二度追赶的绝佳时机，不光是要放松从紧的货币政策，更要重启庞大的国内市场。

二、在金融衍生产品的开发上小心再小心。
内地舆论目前纷纷把中国的楼市与美国的楼市做对比，其实是毫无道理的。美国的楼市出的问题并不在圈地盖楼，而是次级债这样一个连所有投行都看走眼的金融衍生产品。正是它的杠杆效应，突然将问题放大，即而变成危机。华尔街的历史不是亘古不变化的历史，对冲基金的真正的风起云涌是1990年代的事情、大规模金融衍生产品创新也是过去十几年的东西。但这样的创新一旦变成加速度后，就会把坏的一面以杠杆般的力量放大。
投行的高级金融游戏在一个特定的条件下尚可控制，如果这种极端资本主义产品在向普罗大众销售的时候，经济问题就变成了完完全全的政治问题，而一旦像美国绝大多数家庭成为次级债冲击波的受害者时，华尔街的金融游戏就会成为社会悲剧。
对于中国内地的资本市场来说，面对一个到今天也没有拿下政策市标签的股市，一个到今天也没有通过制度安排来解决效率低下的银行体系、一个平均就职400多天而言必称价值投资的公幼稚的公募基金经理群，是不能盲目发布金融衍生产品的。这样的保守主义作风在特定的时期，有它的年利见摸得着的安全边际。
比如内地华安国际配置基金，我一字一句读过了它的中报。这样一个QDII产品在设计的时候，完全绑死在雷曼身上和雷曼的产品体系中的，这就像诸葛亮赤壁火攻铁甲连环船一样，面对雷曼的破产，华安也许只有败走华容道。

三、中国主权财富基金的又一次好时机。
那些今天仍然在抱怨中投购买黑石、摩根斯坦利的批评家，这一次找到了更好的理由反对中国主权财富基金的出手。这种持有A股小散户式投机心理的人，往往在市场走向最坏的时候离开了市场，但主权财富基金的决策者如果也是这样想的，那么这样的战略投资机会将白白从他们手中流走。
那些曾经投资了美林、花旗、瑞银的新加坡、科威特、阿联酋主权财富基金并没有后悔，虽然他们在去年12月的高价位时买下了全球头牌投行的股份。问题正在于如果不是次贷危机，我们可能永远也不能如此便宜地染指摩根斯坦利的股份。雷曼破产将美国的次贷危机推向最后的心理恐慌高潮时，将美国的金融资产整个市场估值在调低，无论这样的资产是银行、保险商还是其他金融机构。
这正是主权财富基金果断出手的时候。
此前，雷曼曾经与韩国产业银行和中国的一家券商谈过，因为雷曼要价过高而终结。那时，雷曼仍然没有想到自己会倒下。主权财富基金的辩证法就在这样微妙的时候，如果我们心目中盘算也许有更大的底要去抄；美国投资者也会遵守彼得·林奇的格言，期望美国金融市场长期向好是一个“更大的局”。

四、雷曼破产了，游戏规则不能破。
作为158年的百年老店，过去40年来，雷曼因为在美国的抵押贷款债券市场上具有垄断性地位而名称华尔街五大投资银行的第四名。它躲过了1929-1933年的美国大萧条，但在过去的半年中，它和贝尔斯登一起从这五大的名单中消失。这在美国金融史上是罕见的。在上次接手贝尔斯登而受到严厉的舆论批评后，美国政府本周咬牙放弃了对于雷曼的拯救。
美国政府的这一做法赢得了全球投资界的尊重。欧洲和美国的报纸在这一点上，都给美国政府一个积极正面的评价。英国《金融时报》的社论认为，这是一个极具勇气的决策。政府出手是一个美国式经济伦理禁区，虽然次贷危机已经持续近一年，但那些坚持自由市场与自由经济哲学的的守望者仍然是华尔街的人；国政府不出手拯救雷曼是对华尔街全套游戏规则的尊重，也是理智的投资者所乐见的。
在当下这个风起浪高的金融危局中，美国政府的做法对于中国来说具有多么重要的借鉴意义。金融安全不是所有金融机构睡在国家怀抱里的借口，也不是政府怕地产商绑架银行而出售普通大众购房利益的动机。雷曼兄弟这样担保着6000多亿美元债券的百年老店都可以关张，对于政府而言，是坚守游戏规则的公正，不恰当的比喻可谓”舍身取义“。