王正鹏：财经夜谭

对比日本股市亢奋期指标，A股完成信心泡沫的挤压

十一月 29, 2007 – 12:53 pm |

本文是作者为《国际航空报》撰写的专栏，请勿商业转载。

这几天,不论和朋友们在什么场合谋面,第一件事是讨论:这股市还行吗?

周三,沪市股票指数盘中摸了一下4700点,已经大骇市场观察员。5000铁底破了，4800的钢架子也差点破了。

算起来，从6124点到现在的4800多点，沪指已经跌去了1300多点，跌幅超过五分之一。现在的市场一个点数就是好几十个亿的资金，五六万亿元的市值已经在过去一个多月内蒸发掉了。

我在一个月前的专栏中这样写道：资本市场已经开始讲故事了，我也开始减仓了。那时的股市还在6000点左右，我不断减仓直到最后卖掉了全部基金与80%的股票。但从5000点的股市所谓“铁底”打破前后，我一直在加仓，无论是股票还是基金，到前几天我已经全部满仓。

我的观点是，如今这样的市道里，无论是股民还是基民，最大的损失是10%的基金净值损失或平均20%-30%的股票损失。但是，对于整体市场来说，最大的收获是信心泡沫的挤压。

后一句话人们都不爱听，但这是中国股市的生死之道。

仍然举同样的例子，我们的前车之鉴是日本股市。日本股市在泡沫破灭前，与中国股市的上涨有极大的相似性，尤其是信心泡沫的泛滥。

1985年，欧美逼迫日元升值的“广场协议”后，日本流动性过剩，楼市与股市双双升温（我们是人民币升值后，楼市与股市也双双升温）；日本股市到了极致后，所有的公司都开始拼“财技”，比如三洋、马自达、本田等公司，其股市收益都超过了主业收益；（我们的美尔雅、吉林敖东等这样的财技高手也已渐成规模）；那时，全日本到处都是“股神”传奇与财技传授的“带头大哥”，学者们总是以“日本特殊论”和信心溢价来给日本股市打气，以至于1987年美国股灾后，全球股市狂跌，只有日本仍然坚挺。（这多么像有的人一直在喊中国股市特殊论，中国股市黄金十年里要看到15000点一样）。

日本股市泡沫破灭后，学者反思认为，1980年代末的日本股市泡沫中，最大的泡沫不是资本，而是人们的信心泡沫。所有的人，从民间到政府，从产业界到资本市场都认为日本经济是一个神话，日本的公司经营是一个神话，日本的股市会成为一个神话。

最要命的是，日本的股市泡沫已经破灭后，日本经济学界仍然认为，他们很快就会重新回到原来的神话。

神话是股市的大敌，信心泡沫猛于虎。

经济学是一个关于交易者心理动机的游戏，所有人的心理取向往往会化成市场趋势，比如通货膨胀时的螺旋上升、楼市与股市的追涨杀跌，都是以人的心理取向为首要前提，而最终留给经济学家们一个“市场永远是对的”这样一个结论。

因此，最近的中国股市大跌对于股市的长远来说，只有好，没有坏。因此，1300多点的跌幅，给普通投资者一个道德上关于贪婪问题的教育，也给市场分析员关于科学研究与评估的教育。

如果没有科学的精神来分析自己的股票与基金投资，那就做一个经验主义者。这次的1300点是最好的教育。

A不排除继续走向4600点，但是不管怎么说，泡沫已经得到大大的挤压，市场的狂热渐渐趋于冷静。这个时候，以空间换时间是一个有价值的选择。也就是说，股指在5000点左右上下整理，既为股指期货的出台创造一个技术性时机，也为年底的宏观经济“双防”（防全面通货膨胀，防经济全面过热）战略部署留出时间。

我们的股市远远没有日本当时那样的超高温，因为人民币不可能在4年内升值一倍。目前，中国的经济基本面没有变化，人民币升值也是一个渐进过程，牛市趋势仍然不会改变。信心泡沫挤压过后，明年上半年的股市仍然是一个向好的市道。